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新闻资讯-中金网

发布日期:2021-07-16 21:48   来源:未知   阅读:

  贵州茅台/海螺水泥/中材国际/东方航空/顺丰控股/宋城演艺/深圳机场/桐昆股份/特斯拉/宝钛股份/设计总院/外运发展/盛通股份/开元股份/银轮股份/佳发教育/隧道股份/爱尔眼科/龙元建设/裕同科技/晨光文具/中设集团/三花智控/开润股份/华孚时尚/合兴包装三季报点评

  一、海外市场:海外主要经济体权益类市场“跌多涨少”;地缘危机不断,黄金受避险买盘追捧,原油价格下跌,美元强势不改。刚刚过去的一周,海外主要经济体权益类市场“跌多涨少”。其中“纳指、道指、标普指数、恒指、日经指数”周度表现分别:-3.78%、-2.97%、-3.94%、-3.30%、-5.98%。美联储公布经济展望褐皮书,经济温和增长 劳动力存在短缺,美元指数上行至96.41,周涨幅0.77%。数据显示,美国第三季度GDP的增长,受“个人消费支出、私人库存投资、联邦政府与地方政府支出和非住宅固定投资”的积极贡献。后期聚焦,11月6日迎来美国中期选举投票,美国政治不确定性风险上升。

  二、美对华“年底2000亿美元商品,加征25%关税”是否会启动,仍带有较大不确定性。后续需提防美国针对中国的“非理性提高贸易关税措施”,时间点或贯穿整个四季度。若中美贸易摩擦延续,势必会对中美两大经济体均产生负面冲击。在美国东部时间9月17日,特朗普宣布“将对产自中国的2000亿产品加征10%关税,9月24日生效。这一税率实行到年底”。若中美贸易谈判没取得实质性进展,那么2019年1月1日起税率将提高到25%。目前来看,中美贸易谈判仍处于焦灼阶段。

  三、受地产链条整体下行影响,A股三季报企业盈利整体承压。国家统计局日前发布了2018年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据,数据显示一线城市房价环比下跌,二三线城市涨幅出现回落。截至10月28日,A股已披露三季报上市公司约1900家,披露率达53.49%。,依据三季报业绩预告以及部分披露的上市公司业绩来看,精准一句特诗,我们预计三季报“主板、中小板(剔除金融、苏宁)、创业板(剔除个股扰动项)”业绩增速分别下滑至:13.3%、8.5%、9.2%。

  四、公募三季报持仓披露完毕,重回拥抱“大金融”板块。截至10月28日,公募三季报持仓已披露完毕。公募机构在9月中下旬整体进行了“加仓”,但更多的加仓在“大金融”,如“银行、保险”等。从“公募三季报持仓披露”的数据来看,市场由前期追逐的“TMT”板块,重新回到了 “大金融”板块,市场参与者风险偏好下降。

  五、投资建议:待企业盈利的企稳。总体来看,2018 年是多事之年,A 股市场随同外围市场波动而出现反复,无论“外部环境”还是“内部环境”,均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。行业(个股)配置上,考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变,大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们依旧主推“大金融”板块, 其次我们相对看好能独立于经济周期下行的“军工”板块。主题投资上,十月份我们非常重视“上海本地股”的机会(11月5日,将迎来首届中国国际进口博览会)。

  截止目前,公募基金三季报全部披露完毕,其中主动权益类基金共有859只。从上述基金仓位来看,Q3主动权益类公募基金位上升至81.5%(上季度为80.79%)。其中,普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为85.11%、80.36%,较上季度的83.27%和79.95%有所上升,上升幅度分别为1.84个百分点和0.41个百分点,公募基金仓位暂时结束了自2017Q3以来的下降趋势。

  Q3基金配置风格:增仓主板,减仓中小板、创业板。1)增仓主板:本季度仍维持增仓趋势, Q3配置比例为63.69%,较上期增加了+4.33%;2)减仓中小板:继续维持2017Q1以来的减仓趋势,Q3配置比例为20.05%,较上期下降了-3.00%;3)减仓创业板:本季度由增转减,Q3配置比例为12.10%,较上期下降了-1.48%。

  行业超低配方面,与基准(沪深300)相比,超配“消费、TMT”,低配“周期、金融”。以沪深300权重作为基准,“医药、食饮、计算机、电子、轻工制造”等行业获得超配,超配比例分别是7.15%、 5.20%、 3.53%、2.86%和1.75%。“银行、非银金融、建筑装饰、公用事业、汽车”低配明显,低配比例分别为-12.24%、-9.08%、-2.63%、-2.17%和-1.77%。

  Q3基金呈现两大特征:1)增持了“非银、银行、食饮和地产”等行业;2)减持“家电、医药、电子、传媒和有色”等行业。

  1)Q3基金增持比例比较高的行业依次为:非银(保险)、银行(大中型银行)、食饮(食品加工)、地产(大型房企),增持比例分别为3.21%、2.28%、1.03%和0.75%。其中,“食饮” 连续两个季度增值,“非银、银行和地产” 由上季度的减持转为增持;

  2)Q3基金减持比例比较高的行业依次为:家电(白电)、医药(化学制药)、电子(光电子)、传媒(互联网+营销服务)、有色(锂+钴),减持比例分别为-2.39%、-2.21%、-1.91%、-1.44%和-1.05%。其中“电子、传媒和有色”连续两个季度被减持,而“家电、医药”则由上季度发热增持转为本季度的减持。

  从行业历史仓位来看:1)金融地产:“银行、保险、地产”处于历史中高位水平,“证券”仓位历史低位窄幅波动,目前处于历史低位;2)消费:“白酒、休闲”仓位处于历史较高的位置,“医药、家电” 仓位处在历史中位,“轻工、汽车、纺服”仓位处在历史偏低的位置;3)成长:“电设、TMT(除电子外)”仓位处于偏低位水平,“电子”仓位处于历史中位数的水平;4)周期:“机械、化工”处于历史较低位置,“有色、建材、采掘、钢铁”仓位处于历史中高位水平;5)其他:“交运、军工”仓位处在历史中位水平,“农业、建筑、电力、环保”仓位处于历史较低位。

  风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

  股票质押快速兴起的原因是民营企业融资难及风险偏好相对较高,2018年1月“质押新规”正式发布,股票质押进入严监管时代,防范股票质押风险成为重点。1)民营企业长面临融资难和融资贵的问题,通过股票质押可以缓解民营企业的信贷约束,股票质押已经成为民营企业融资的重要途径之一。2)民营企业相对国企,风险偏好更高,偏向于“一定杠杆”经营。

  股票质押的资金来源主要为银行部门,占比预计约为60%-80%。首先,场外质押的资金直接来源主要是银行,场外质押业务规模占总体规模的一半左右。此外,场内质押资金有两大来源:1)券商自有资金;2)券商资管资金。从2017年的数据来看,自有资金和资管资金比重在1:1左右。而券商资管资金中有大部分资金来自于银行。因此,我们预计股票质押融资金额中有6至8成直接或间接来自于银行。

  2018年以来,受监管趋严影响,股票质押存量规模有所控制,以最新价格(10月19日)计算,股票质押总体规模达4.30万亿,占A股总市值的8.97%,场内质押向场外质押转移。以券商为主体的场内质押规模为2.100万亿元,占比达48.85%,以银行和信托为代表的场外质押规模为2.208万亿元,占比51.15%。从场内和场外质押规模来看,今年以来,场内和场外质押存量规模均有所下降,但场内质押受“质押新规(2018年1月出台)”影响较大。

  “传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药”等行业股票质押较为集中。从各行业股票质押集中度来看,“传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药”等行业股票质押市值占行业总市值的比重较大,分别为21.81%、21.05%、19.99%、19.81%和17.53%。而“银行、采掘、军工、食品饮料和非银”等行业股票质押集中度较低。

  金融去杠杆背景下,股票质押净融资规模与杠杆率均明显下降。1)受金融去杠杆政策影响,今年股票质押增量业务有所下滑,净融资规模下降明显(首次出现部分月份净融资规模为负);2)去杠杆背景下,股票质押违约风险均有所上升,质押人纷纷下调质押率,提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

  建议从四个维度关注个股的股票质押风险:1)股票质押比例较高;2)质押公告次数较为频繁;3)大股东质押股票占其持股比重较高;4)股价急剧平仓线接近预警线或者平仓线。其中,个股质押比例较高以及质押公告次数较频繁表明公司大股东融资需求较大,而大股东的质押比例较高会导致股票质押触及平仓线后缺少多余的股票进行补充质押(具体个股名单参阅正文)。

  股票质押风险的应对措施方面,主要包括“消灭杠杆”和 “置换杠杆”。1)“消灭杠杆”:转让股权,引入外部资本,偿还股票质押债务。本质上通过债权转股权,发挥股权风险分担的特征去杠杆;2)“置换杠杆”:提供流动性支持,以长久期债务置换到期的股票质押债务。通过杠杆置换,缓解流动性压力,给陷入股票质押风险的公司股东一定的缓冲期。监管层方面也积极出手化解股票质押风险,通过地方政府、保险资金等长期资金进行财务投资和战略投资,提供流动性支持,化解股票质押风险。

  风险提示:股票质押平仓风险,海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管 (金融去杠杆等)

  贵州茅台公布三季报,报告期内公司实现营业收入522.42亿元,同比+23.07%;实现归属上市公司净利润247.34亿元,同比+23.77%,折合EPS19.69元。单三季度实现营业收入188.45亿元,同比+3.20%;实现归属上市公司净利润89.69亿元,同比+3.57%,业绩低于市场预期。

  18Q3业绩低于预期,去年同期基数高和确认节奏放缓是重要原因:单三季度业绩大幅低于市场预期的主要原因:(1)同期的较高基数:同期茅台基本将发货全额全部计入报表;(2)报表确认节奏的放缓:单三季度公司茅台酒仅确认168.82亿元收入,对应确认量预计在8700吨左右,少于实际发货量。系列酒单三季度实现收入19.40亿元,同比+32.0%,也显著低于今年上半年+57%的收入增速,扣除提价贡献后、量增贡献约10%。

  提价带来的毛利率提升仍是年初以来净利率提升主要推手,税金及附加税率小幅提升:截至三季度末,公司销售净利率提升0.54ppt至50.86%,主要得益于提价带来的毛利率提升(同比+1.19ppt至91.12%)。而累计期间费用率同比提升0.49ppt至12.49%,主要来自销售费用率提升,而销售费用率提升主要是源自于系列酒业务的招商及推广支出。单三季度税金及附加总额为32.16亿元,同比+7.03%,不过仍未对业绩形成显著扰动。

  卖方市场格局不变,19年茅台可执行量是报表最大挑战:中秋国庆双节后,飞天一批价稳定在1700-1750元区间内,发货节奏相比节前有较快下降,也使得目前需求端仍处于饥渴状态,短期内卖方市场尚未见逆转迹象。2019年茅台酒可执行量是报表端将面对的最大挑战,提价将是茅台报表维持双位数以上增长的重要假设,否则唯有大幅释放预收账款。

  10月24日公司发布2018年度三季报,2018年前三季度实现营收/归母净利777.9/207.2亿元,同增55.5%/111.2%。考虑公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018/2019年业绩达307/320亿元,给予买入评级。

  Q3财报数据惊艳,现价对应2018年股息率超7%。1)公司2018年前三季度营收/归母净利分别达777.9/207.2亿元,同比+55.5%/111.2%,业绩高增主要系华东地区价格淡季强势(Q3华东高标水泥价456元/吨,同比大涨约36%),营收高增主要系Q3贸易平台销售高增,约为1700吨,预计贡献营收约60亿元。2)Q3吨毛利/吨净利约为155/101元,同比大幅升77/60元(+98%/146%),环比Q2持平,原因主要系Q3淡季水泥价格仍坚挺。3)Q3经营性现金流净额达206.4亿元同比+134%,财务费用继续为负且扩大至-1.98亿元同比降229%, Q3末在手现金高达312.33亿元同比+50.6%。假设2018年分红比例和2017年维持不变为40%,现价对应2018年股息率高达7.35%。

  华东Q4水泥价格有望再超预期。需求端华东地区1-9月水泥累计产量同比增长1.84%,增长自1-8月份转正以来继续提速,供给端10月环保部发布长三角秋冬季大区污染综合治理攻坚行动方案,政策要求长三角地区2018年秋冬季PM2.5及重度污染天数同比降5%左右,要求严于京津冀(降3%),环保重拳下,叠加目前华东库容比位于历史最低水平(43%)、传统旺季到,华东水泥价格有望再超预期。

  海中贸易平台稳步落地,水泥贸易新业态浮现。8月末公司陆续成立11家贸易公司,Q3贸易平台销量高增。我们认为贸易平台快速扩张营收,助力公司圆梦世界500强;通过平台统一结算和采购,可强化信息透明度维护市场稳定,更好应对外来低价水泥熟料冲击;我们判断贸易平台对业绩贡献不大,轻资产运营无资金压力。

  海内外双管齐下,产能版图再扩张。公司计划十三五期间在国内增加5000万吨水泥产能,海外沿“一带一路”新增5000万吨产能。7月公司收购广英水泥80%股权(熟料产能260万吨),我们测算此轮收购将提升公司在广东熟料产能占比2.5pct至16.9%,10月公司和菲克托水泥有限公司签约巴基斯坦2条5000t/d新型水泥熟料生产线项目,海外扩张稳步推进。

  公司2018年1-9月营收/归母净利141.7/10.1亿元,同比+6.6%/+40.9%。维持公司2018/19年EPS为0.85/1.09元,考虑到市场风险偏好大幅下降,我们下调公司目标价至8.8元(对应2019年8倍PE),维持买入评级。

  毛利率再创历史新高,全年业绩有望接近历史最高水平。公司2018年1-9月实现营收/归母净利/扣非净利分别为141.67/10.11/10.52亿元,同比+6.62%/40.86%/54.69%。其中Q3单季度归母净利为3.63亿,同增33.47%延续高增。主要原因:1)Q3单季度毛利率近20%在公司历史所有单季度毛利率中位列前三,带动前三季毛利率18.4%创历史新高;2)三季度单季度财务费用为-3.54亿,扣除净利息收入-0.45亿之后,受益于人民币贬值公司Q3单季度实现汇兑收益约3亿,此外公司进行远期外汇交易合计亏损约0.96亿,人民币贬值为公司Q3贡献的税前利润高达2亿。3)公司Q3单季度资产减值损失约1.2亿元,同增14倍,主要原因系应收账款按账龄计提的减值损失大幅提升所致。3)我们判断公司Q4单季度减值损失有望大幅下降。考虑到Q4人民币仍处于贬值通道当中(Q4至今贬值1.04%),且Q4是建筑业传统结转高峰期,我们判断公司Q4单季度实现净利润有望超过4亿元,全年业绩则有望接近历史最高水平。

  四季度经营性现金流料将好转,资产质量保持优质。公司2018年前三季度经营性现金净流出21.34亿(去年同期净流入0.81亿),收付现比0.90/1.13,去年同期1.24/1.33,收现比大幅下滑,我们判断主要系埃及GOE分期付款项目所致,但GOE项目已完工,未来经营性现金流料将大幅好转。公司9月末资产负债率为72%,剔除预收账款后41.6%较上年同期38.9%略有增加,账上现金高达83亿元,资产质量总体保持优良。

  新签订单承压,危废业务取得突破。1)1-9月公司新签合同177亿同比下滑33%,我们判断主因系海外新增水泥生产线投资减少及订单统计口径所致,公司未完工合同额达465.8亿(与2017营收比2.4倍),公司水泥工程订单体量较小,多元化工程的大力拓展有望熨平海外水泥投资波动;2)公司拟与临沂中联共同投资水泥窑无害化协同处置10万吨/年危废项目,环保业务取得一定突破;3)目前公司股息率约4.5%,低估值高增长凸显价值。

  公司坐拥上海两场,收益水平提升明显,若油价和汇率企稳,业绩将充分受益于政策带来的行业供需改善。定增引入吉祥航空,稳定上海市场竞争格局,在航线方面取长补短,完善航线元,对应PE分别为17倍/8倍/6倍,维持“买入”评级。

  风险提示:北京新机场运营不及预期,油价和汇率波动,疾病爆发和恶劣天气等。

  公司2018年前三季度营收878.8亿,同增13.4%,归母净利润44.9亿,同降43.3%,扣非归母净利润42.3亿元,同降25.1%;Q3单季营收334.6亿,同增13.5%,归母净利润22.1亿,同降38.1%,业绩符合预期。

  暑运运力大幅收缩,需求旺盛,收益水平提升明显:由于今年暑运旺季开启较晚,民航局加班包机控制严格,并且日本线台风和北海道地震影响,公司Q3单季运力增速下滑明显,整体ASK同增4.7%(国内5.7%/国际2.7%),2018H1整体同增9.6%。受益于华东区域旺盛的航空需求,Q3单季公司整体RPK同增7.5%(国内8.4%/5.3%),整体客座率同增2.1pct。盈利水平提升成为亮点,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约8.9%。2018H2东航计划净引进37架飞机,H1仅为15架,未来运力增速或有所提升。不过18冬春航季东航主基地上海两场计划航班增速仅为1.4%和0.3%,昆明基地同降0.3%,仅西安基地较高,为4.9%,一线机场供需依然向上,预计公司整体收益水平仍将稳健增长。

  油价汇率利空明显:Q3单季营业成本同增15.7%,毛利率20.4%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降1.5pct,预计航油成本是主要拉低因素。伊朗制裁是国际油价主要矛盾,供给缺口难以及时弥补,预计短期油价有冲高可能,同比增速维持30%左右。但国际原油消费需求并不坚挺,中长期叠加美国运油管道建成缓解供给压力,预计国际油价将回到中枢合理水平,航空公司收益水平弹性终将反应至业绩。

  另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,预计以美元计价的经营性租赁费成本和境外产生的成本提升。更为重要的是Q3单季产生汇兑损失15.7亿,去年同期为汇兑收益6.2亿,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。向前看,受到中美贸易战压力,以及刺激出口维持经济发展需求,人民币仍然存在贬值压力,但已逼近7.0关口,短期迅速贬值概率较小,空间有限,汇率利空将逐步消除。

  顺丰向供应链延伸,定位综合物流服务商,但考虑公司处于新业务拓展期,我们下调公司 18-20 年EPS 为 1.15 元、1.47元和 1.93元,对应 PE 分别为 38 、30 倍和23 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期,人工和运输成本大幅上行等。

  营收增速+29.43%,营收增速放缓叠加成本及研发、销售费用刚性增长致使扣非净利同减14.56%。Q3营收为228.64亿元/+29.43%,环比增速4%,但同比增速较Q1(+32.96%)、Q2(+31.42%)放缓。公司去年同期转让其拥有的丰巢科技的15.8%的股权,带来投资收益11.04亿元,致使归母净利7.94亿元/-54.9%。Q3扣非净利为7.31亿元/-14.56%,显著低于营收增速,源于营业成本刚性增长(Q3为188.7亿元/+32.9%,环比+8%)及销售费用(Q3为4.86亿元/+39.26%)、研发费用(3.92亿元/+57.4%)。今年以来,公司对新业务投入力度明显加快,公司截至3季度的固定资产、无形资产和在建工程分别为134.96亿元/65.06亿元/47.67亿元,分别较年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快资产投入,夯实公司护城河。

  业务量增速环比+0.32%,单价稳健,彰显强大品牌溢价能力。Q3单季业务量9.45亿件,环比+0.32%,低于行业平均3.91pcts,但单价为23.07/+0.7%,高出行业平均2.9pcts,致使收入增速高出行业平均水平9.14pcts。各业务中,H1经济件收入 98.85 亿/+ 53.7%,源于“仓干配”一体化服务及数据灯塔的信息分析能力不断提升;重货业务营收 34.51 亿元/+ 95.8%,源于快递主业有效导流和差异化市场定位,18年有望贡献正向盈利。

  全资收购敦豪供应链(香港)和敦豪物流(北京),向供应链延伸,综合物流服务商步伐加快。公司拟以人民币55亿元,收购敦豪供应链(香港)有限公司和敦豪物流(北京)有限公司100%股权,双方将在中国大陆及香港供应链领域展开双品牌合作。DHL供应链业务居于全球合同物流市场首位,市占率6.2%。我们认为,此次合作将使顺丰供应链管理范畴更广,通过整合DHL供应链业务与客户资源,极大增强顺丰供应链管理的整体实力。

  不考虑新开重资产项目18E-20E业绩为13/17.8/14.6亿元,增速23%/36%/-18%。从公司内生发展来看,不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E线%,对应PE为33/23/19倍,维持买入评级。

  风险提示:多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期;2020年前有多个项目需要落地,工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期。

  单季度营收增速有所放缓,利润增速保持两位数:第三季度公司分别实现收入及利润增速为41.3%和22.3%,单季度收入增速相较于Q2有所放缓。利润表现较为良好,Q3归母净利润增速达到22.3%,受益于宁乡项目及其他轻资产建造过程中按照工程进度所结转的轻资产业绩。公司预收账款进一步增加,达到7.5亿元,预计18年底明月情项目开业将能够结算一部分预收。整体来看公司的营收放缓主要由于丽江项目受市场整顿影响以及杭州项目因华东地区后G20效应下高基数影响,而三亚项目持续高增长。公司品牌溢价和扩张能力较强,成熟项目的潜力挖掘以及新项目布局能够为公司业绩持续贡献增长点。

  六间房重组将于19年完成,商誉风险消除后基本面回归到线年将先完成密境和风部分股权(19.96%)的注入,待六间房出具三年的财务审核报告后将进一步注入剩余的密境和风股权。19年业绩承诺期后将全面剥离,因重组产生约5.7亿元投资收益将核算在19年。六间房重组后将消除商誉减值风险,同时持有六间房及花椒组成的新公司30%股权,持续收获线上直播平台的投资收益。

  公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量:公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。公司现有的景区业务整体增速保持稳定。西安(2019年6月前)、桂林(2018年8月)、上海(2019年或2020年)及张家界项目(2019年)陆续开业能够增厚公司业绩,三大轻资产项目(明月千古情2018年、黄帝千古情2020年、听音湖千古情2020年)在未来三年前期建设和后期开业运营能够有2.6亿元品牌授权收入及营收20%的管理收入贡献。

  深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能接近瓶颈暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应PE分别为21/18/17倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。

  风险提示:粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

  公司2018年前三季度营收26.6亿,同增9.6%,归母净利润5.8亿,同增14.6%,扣非归母净利润5.3亿元,同增10.2%;Q3单季营收9.0亿,同增4.9%,归母净利润2.1亿,同增11.4%,业绩符合预期。

  暑运旺季流量低位增长,叠加广告业务收缩,营收环比下滑:经过近一年的放量后,今年暑运民航局加班包机严格,叠加台风“山竹”等影响,公司Q3单季流量增长缓慢。Q3单季飞机起降架次8.86万次,同增2.4%,环比Q2同增0.3%,旅客吞吐量1228万人次,同增6.1%,环比Q2同增1.6%,货邮吞吐量30.8万吨,同增3.6%,环比Q2同降1.3%。同时5月20日应城市管理局要求,拆除AB及T3航站楼室外广告牌,广告收入降低。以上两点拉低了公司Q3单季营收增速,并且环比Q2下滑了约638万元。18冬春航季深圳机场计划航班同增1.8%,预计流量增速将维持低位。

  毛利率同比提升,国际化进程显成效:成本端,Q3单季虽环比Q2提升1811万元,但同增仅1.8%,低于营收增速,毛利率同增2.1pct。我们认为这是因为公司国际旅客占比不断提高,国际线收费标准更高,机场消费更多,有助于公司提升盈利能力。“十三五规划”中明确了深圳机场“国际航空枢纽”的定位,深圳市也在建设国际化进程中,2018H1国际线%,相比我国其他枢纽机场占比依然较低,国际化提升空间巨大。

  积极扩建新产能,资本开支预计提升:公司正逐步接近产能瓶颈,已经开始筹建新产能,此次卫星厅工程项目预计项目静态总投资65.9亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,并且其他流动资产中的委托理财部分,或将用于卫星厅建设,业绩增速或略有下滑,同时将拉高公司资产负债率。不过T3卫星厅折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

  预计短期内PTA和涤纶的景气度仍持续;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2018~2020年EPS分别为2.17/2.65/2.98元,对应PE分别为7.49/6.12/5.45倍,维持“买入”评级。

  风险提示:国际油价下跌;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪; 11月28日9722万股将解禁。

  2018年10月26日,公司公告2018年三季度归属于上市公司股东的净利润为25.0亿元,同比增长118.2%;其中三季度单季盈利11.4亿元,同比增长117%,环比增长33%。

  Q3 PTA价格大幅上涨,是公司盈利增量主要来源之一:Q3原料PX上涨、国内27%产能检修、天气影响现货运输等因素共同推高PTA行情,Q3 PTA均价环比上涨33%,PX-PTA平均价差环比上涨216%。公司目前PTA总产能达到400万吨/年,PTA高自给率保证公司生产成本低廉稳定,是公司盈利增量主要来源之一。目前PTA流通环节进入去库存阶段,预计PTA价格将回归合理水平。随着10月PX密集检修期结束和国内PX投产,预计PX价格下降,PX-PTA价差将回到合理范围。

  公司涤纶长丝板块量价齐升,盈利空间维持高位:公司2018年1-9月长丝销售量比去年同期上涨15.5%,Q3长丝价格环比上涨13%,长丝-PTA&MEG价差在1800元/吨位置,环比略有收窄,依然处于高盈利空间范围内,长丝总体呈现量价齐升态势。公司1-9月产销率略有下降,Q3存货48.14亿元,比Q2增15.19亿元。目前行业长丝库存处于高位,下游织机开工率下滑,预计短期内长丝将处于去库存阶段,价格整体走势偏弱。但是随着PTA价格下跌,长丝-PTA&MEG价差再次回到2400元/吨水平,预计将成为Q4的主要盈利来源。

  公司一体化不断深化,行业话语权提升:短期关注公司产品的量价齐升,远期看公司一体化布局深化,一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目,保证乙二醇供给;另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目,解决PX供给问题,同时享受浙石化投资回报;公司继续向上游一体化的布局,有助于公司继续降低成本,实现跨越式发展。

  10月25日,特斯拉提前一周公布第三季度财报及举行电线.1亿美元)。GAAP净利润为5.16亿美元,去年同期为-6.71美元,non-GAPP净利润为3.12亿美元,盈利与正现金流的目标达成。Q3平均生产Model 3为4300辆/周(不包括计划停工),最后一周为5300辆(未实现周产6000的目标),其装配时间环比下跌30%,效率提升显著。Q2交付了5.6万辆Model 3,为美国单一车型销售额最高车型。

  风险提示:Model 3 产能情况仍需关注;贸易战风险;工厂和新品发布不及预期;国产化不及预期风险。

  盈利与正现金流的目标达成,Q3为新里程碑?Q3财报核心集中为两点:一是Model 3 产量开启上行通道。交付的5.6万辆Model 3使得特斯拉汽车业务营收达61亿美元,Model 3一跃成为以销售额计美国最畅销的汽车。最后一周特斯拉实现5300辆的Model 3周产量,Musk对Q4产能继续上升颇有信心。二是Model 3毛利率大幅增长超预期。此前市场对Model 3毛利率预期在15%左右,由于产量和产线成熟度大幅提振而摊薄成本,特斯拉工厂整体制造成本环比下降近30%,Q3 Model 3毛利率超20%。且未来特斯拉仍偏向优先生产升级车型以进一步保持高毛利率,此前交付的Model 3超过一半是以以旧换新方式售出,售价低于3.5万美元,后期以4.9万美元起售的四驱版 Model 3或将成为特斯拉的“现金奶牛”。特斯拉目前很难在保证盈利下大规模生产3.5万美元的Model 3,降本仍在进行时。而Q3达成盈利与正现金流的目标,仅仅是开端。MUSK认为除了2019年Q1等需要大笔还款的季度,未来盈利及正现金流是常态。

  减少烧钱速度,对融资趋于保守?MUSK在财报会议中表现出的不仅仅是以Model 3 “开源”的战略,还有未来“节流”的计划。Q3资本开支缩减至5.1亿美元,Q2为6.1亿美元。而综合此前特斯拉精简人员,Model 3步入量产阶段其研发费用大幅下降的信息,特斯拉步入“精打细算式”发展。但MUSK表示不会因为追求利润率的目标而放弃发展机会,明年即将量产的Solar Roof、2020将批量生产的Model Y、计划推出的Semi和Roadster半挂卡车、正研发的皮卡车Pickup Truck都将带来不小的开支,但同时也是打开特斯拉新增长空间的机会,如何平衡是难点。此外,特斯拉未来将在股权、债券等融资上趋于保守,转而通过减少汽车交付时间、改善仓库管理以及优化供应链以降低库存、提高营运效率、降低融资需求。

  安全性、智能化和共享化?MUSK在财报会议中强调三个点:一是安全性,NHTSA将Model3评为在900多款受测试车型中受伤概率最小的车型,未来特斯拉将进一步提升主动安全领域;二是智能化,特斯拉即将推出其迄今为止最先进的自动驾驶功能,Navigate on Autopilot——使用信息准确确定汽车在高速公路系统中的位置,并自动更换车道。约两年内制造的任何汽车都可以升级为全自动驾驶。三是共享化,为提高汽车利用率,共享化是趋势,MUSK首度谈及未来特斯拉将布局共享化,一方面特斯拉将在乘车服务中布局,与Uber和Lyft直面竞争;另一方面,以Airbnb模式打造自己的平台,让用户租借闲置汽车。

  高效率推动2019年的中国市场?2019年Model 3一部分产线将转移到上海工厂,并打算启用本地采销模式,但也存在在加州完成底盘、在中国进行总装的可能性 。以上海项目环评披露的25万辆整车目标来看,将盘活一大批国内本土零部件供应商;也将填补国内25~40万元电动车价格区间产品线,蚕食部分国内电动车企份额。贸易战下,40%的高关税一度让Model S+X销量降低至8月的不到500辆,而9月S+X销量升至1600多辆, Model X环比+618%,在关税阵痛期后,国内豪车消费力仍坚挺,中国或为未来特斯拉高端车型主打市场之一。建议关注特斯拉及产业链优质标的:如三花智控、旭升股份、均胜电子、拓普集团。

  风险提示:军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期。

  宝钛股份披露2018年三季报。公司前三季度实现营业收入25.77亿元,同比增长28.33%;归母净利润9681.57万元,实现扭亏为盈。2018Q3单季度实现归母净利润6281.40万元,业绩持续改善,反转趋势确立。

  连续五个季度不断改善,业绩反转趋势确立:公司2018年前三季度实现业绩大幅扭亏向上,主要是因为产品订货与销量同比增长;实现五个季度连续改善,2018Q3单季度归母净利润达6281.40万元,同比与环比均大幅好转,印证公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入业绩上升期。公司经营活动现金净流量为8142.28万元,同比+202.31%,实现大幅改善,主要由销售产品收到现金同比增加所致。此外,公司经营效率提升,前三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率同比-4.00ppt、-0.10ppt、-1.90ppt。

  高端钛材持续发力,公司龙头优势凸显:目前,我国高端钛材正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期,我们测算,将产生三年翻倍的增量空间,长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外,公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品的市场份额,有望成为公司新盈利增长点。

  环保督察使95%民营钛材企业停产、海绵钛价上升,民用钛材格局改善:目前,民用钛材格局不断改善。供给上,根据《中国有色金属报》8月30日报道,环保督察“两断三清”使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门;海绵钛价格上涨,根据卓创资讯,2018年初以来,海绵钛主流价格由5.6万元/吨上涨至6.7万元/吨,成本抬升预期下已具提价条件;需求上,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。我们认为,公司是国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链龙头,将充分受益民用钛材格局改善。

  考虑公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为1.68/2.2元,维持目标价25元(15*2018EPS)。

  10月27日公司发布2018年度三季报,2018年前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同增43.9%/102%,业绩略超预期。

  业绩翻倍高增,盈利性提振。1)公司前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同比+44%/102%,业绩翻倍增长,Q1/Q2/Q3业绩同比增速分别为65%/162%/93%均远高于去年同期业绩增速。2)公司前三季度毛利率为49.4%同比+8.1pct,且Q3单季毛利率达52%环比再升1pct,远高于同行业水平,我们认为毛利率提升的原因主要有二:①高毛利率(44%)勘察设计类业务贡献营收占比持续增加所致。②在人均薪酬同等的情况下,公司人均创收更高,2017年设计总院/苏交科/中设集团人均薪酬为24/24/27万元,人均创收为97/73/76万元。3)公司前三季度净利率为29.6%同比+8.5pct,主要系管理费率(含研发支出)同减0.97pct至7.28%。前三季度整体盈利能力较上年大幅提振,助推年化ROE同比+5.5pct至24%。

  经营质量佳+订单充裕,Q4基建补短板进入成效期增厚公司业绩。1)公司盈利质量佳。①公司Q3应收账款仅14.6亿元,与Q2基本持平,应收账款周转天数同减11天至299天,回款提速。②公司Q3存货仅40万元,存货周转天数仅0.1天,属行业最优水平,收入确认速度快。③Q3经营性现金流净额高达0.66亿元,去年同期为-0.67亿元,收现比为1同比+0.42,大幅提振。④公司Q3末在手现金高达7.64亿元,资金充沛。财务费用自去年Q4以来已连续四个季度为负,Q3负值继续扩大。2)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长 43.01%。在手设计订单充裕有效保障公司未来营收。3)9月数据显示我国经济下行压力较大,依靠基建对冲经济下行压力逻辑仍存,2018年9月全国发行地方政府债券7485亿元,一定程度上为基建补短板资金来源提供了增量,我们预计Q4将逐步释放补短板成效,基建投资增速有望企稳,四季度公司订单/营收有更大看点。

  公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续,物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,预计公司18-20年EPS分别为1.46、1.66、1.92元,对应PE为14、12、10倍。维持“买入”评级。

  风险提示:国际贸易形势变化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。

  Q3单季营收增速放缓,投资收益大幅下滑致使归母净利同比录得负增长。18年前三季度营收49.75亿元/+17.5%,增速较去年同期下降3.5pcts。Q3单季营收16.91亿元/+4.38%,较Q2同比增速下滑24.7pcts 。Q3毛利率8.86%/+0.7pct,环比-0.4pct,环比下降或源于高毛利的电商、专业物流业务放缓所致。归母净利2.66亿元/-21.3%,仍然低于营收增速,源于Q3季度的三费合计1.03亿/+8%以及投资收益为2.39亿元/-30.32%。

  Q3国际快递业务增速放缓影响联营合营投资收益。公司17H1公司出售国航、东航和京东方部分股票获得投资收益2.3亿,而18Q3仅有约300万,使得18年前三季度投资收益下滑。但对联营企业和合营企业的投资收益同增20.32%,增速同比提高14pct,主要系中外敦豪贡献投资收益。国际快递业务高增长,18前三季度全国国际快递业务量同增32.3%,分别超出同城和异地快递业务量同比增速7.3和0.9pct,但国际快递业务Q3较18H1增速放缓11pct,致使对联营合营投资收益增速较18H1放缓9pcts。

  换股合并目前已获证监会审核通过,招商局强势整合物流资源。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,目前已获证监会审核通过。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后将实现海运、空运、陆运物流资源的全面整合,并可在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。外运发展货币现金53亿,吸收合并后可以降低中国外运的负债率,改善财务状况,同时为全球业务扩张提供支持。

  STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一或将受益。此外,印刷主业迎来快速增长主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年归母净利润为1.31/1.54/1.83亿元,对应PE为23/20/17x,维持买入评级,目标价13元。

  风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。

  2018年Q1-Q3,盛通股份实现营收13.68亿元,+46%YOY;归母净利润为7229万元,+41%YOY;营收增速快的主要原因在于公司本期的出版服务业务和教育培训业务业绩的增长。其中,2018年Q3单季度实现营收5.17亿元,+25%YOY,归母净利润2185万元,+4%YOY。

  素质教育板块建设持续进行,课程体系、营销模式、业务拓展深入挖掘。公司通过收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股,2017年1月开始并表。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。截至2018年6月30日,公司在25个省及直辖市,拥有98家直营店和218家加盟店,较17年末增加5家直营和28家加盟。报告期内,公司积极完善课程体系和扩充产品品类,已形成为4-14岁青少年提供10年机器人和编程学习的课程体系;招生方面,实行以地推为主,同时采用线上线下结合方式进行获客;公司积极拓展赛事体系,可为学员提供多样化机器人赛事机会。2B业务方面,公司与工信部旗下信达传媒达成合作,共同推进青少年机器人技术培训教材的制定、等级考试规划和活动组织、师资培训、机器人赛事合作等。全资子公司盛通知行以现金方式收购中鸣数码 51%股权。中鸣数码参与或主办多项全国性机器人竞赛活动,拥有面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础,利于业务拓展。

  业绩指引:公司预计2018年全年实现净利1.2-1.5亿元。+30%-62%YOY,2018Q4实现净利4771-7771万元,+15%-88%YOY,主要系教育业务板块业绩增长稳定,同时出版综合服务板块盈利能力持续提升。

  我们预计2018-2020年归母净利润为1.51/2.00/2.57亿元,对应PE17/13/10x,6月21日,公司董事会会议决议在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。目标价9.35元,维持“买入”评级。

  风险提示:如果职教业绩未达预期,存商誉减值风险;职教行业竞争加剧;公司制造业业务整合及整体业务重组计划仍存不确定性等风险。

  恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,职业教育业务进一步推进,www.47113.com,2018Q1-Q3贡献86%营收。营收增速快的原因在于职业教育业务赛道增加、培训业务产品增加以及学员增加所致,归母净利润下降的原因在于制造业业务(仪器仪表业务)营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。2018Q1-Q3职业教育育业务实现营收合计8.47亿元,+110%YOY,占总营收的86%,职业教育业务的净利润较上年同期增长13.99%。职业教育业务利润增速低于收入增速是由于随着营收的快速增长,运营费用也相应增加,且受到新增股权激励费用、IT培训业较大亏损等综合影响,

  毛利率提升,归母净利率下降,销售费用率提高,管理费用率降低。2018年Q1-Q3,开元股份毛利率为72%/+5pct;销售费用率为27%/+10pct,主要由于营业收入增长影响销售费用同步增长,且推广费等增速较快影响所致;管理费用率为22%/-2pct;归母净利率为10%/-8pct。

  持续整合现有制造业业务。报告期内,全资子公司开元平方于2018年8月5日将持有冶联科技的股权转让给董彬先生。从2018年8月起,冶联科技不再纳入公司合并会计报表范围。全资子公司开元机电业务已完全并入开元股份,报告期内对开元机电的相关资产进行清理,预计本年度完成开元机电的税务注销手续。冶联科技和开元机电2017年均为亏损状态。

  公司系国内热交换器龙头,尾气处理业务稳定,热管理业务持续拓展合资品牌客户,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.5亿、5.0亿元。给予目标价11.65元,对应2018年25倍估值,维持买入评级。

  风险提示:原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期;贸易战风险。

  公司公布2018年三季报,报告期内实现营收和归母净利润分别为38.14亿元、2.84亿元,分别同比+23.4%、+18.1%。其中Q3单季度实现归母净利润81.5百万元 ,同比+11.1%。同时公司预计2018全年归母净利润为3.6亿元~3.9亿元,同比增长15%~25%。

  业绩增长符合预期。(1)由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破,商用车、工程机械继续保持较大幅度增长, 2018前三季度实现营收/归母净利润分别为38.14亿/2.84亿,同增23.4%/18.1%,业绩增长符合预期。(2)销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/6.7%/1.1%/3.6%,销售费用同比增加0.04pct,管理费用与研发费用合计下降0.19 pct ,财务费用下降0.13pct。(3)研发费用1.4亿元,同比上升20%,主要系发起10大公司级研发项目:国六机滤模块,国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。(4)员工持股计划持续推进,截至9月29日,参与的总人数为 448 人,实缴金额为1.01亿元,公司已在二级市场购买公司股份 456万股,占总股本比例为0.57%,均价约为 7.43 元。

  热管理业务持续开拓新用户。公司热交换器与汽车空调营收占比近80%,为拳头业务。2018年热管理业务全面开花,在合资品牌及国外供应商实现5大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量;第二,成为捷豹路虎(顶级品牌) D4、P4 发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225 万台;第三,电池水冷板通过GM(全球通用)审核;第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五,被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商,预计于2020 年供货,订单总额约为 1 个亿(127 万台)。公司定位明晰,随募投项目落地及持续拓展客户,看好长期业绩。

  佳发教育2018年Q1-Q3实现营收2.43亿元,+138%YOY;归母净利润为7713万元,+95%YOY(业绩预期为89%-97%,符合预期);营收增速快的主要原因在于公司本期加大市场营销力度,销售规模扩大所致。其中,2018年Q3单季度实现营收7984万元,+229%YOY,归母净利润2787万元,+73%YOY。佳发教育2018Q1-Q3毛利率为56%,同比提高0.5pct,销售费用率为10%,同比降低3pct,管理费用率为22%,同比降低0.2pct。管理费用较高是由于公司摊销2017年限制性股票激励费用所致。

  公司成立于2002年,2004年进入教育信息化行业,多年来深耕教育考试信息化板块,2016年底推出“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案。目前主要有考试考务信息化和智慧教育两块业务,公司标准化考点覆盖28个省市,新高考业务超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。

  公司亮点:①把握行业机会,具备先发优势,注重研发投入。2007年国家开始教育考试信息化统一建设,同年公司参与国家多个省市的网上巡查系统建设,2011-2013年间业绩实现近200%增长。公司及时开展新业务,把握新高考动向。公司2012年就开始了云巅智慧教育项目的规划和研发,并于新高考政策公布的2014年同年年底成立了相关事业部。②积累客户资源,形成校园网络,建立入口优势。丰富的行业经验(成功案例)和客户资源,为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。行业客户也倾向于选择有长期合作关系的供应商,平台和系统的兼容效果更好。公司布局广泛,入口优势明显,音视频采集设备运行在全国1.3万所学校,覆盖了30多万间教室,其中高中学校约8000多所,已布点学校具有示范效应。依托积累的优质客户资源,2018H1“新高考”智慧教育超额完成目标。③公司计划于2018-2020年覆盖300/1300/5000所新高考相关业务模块的学校用户,增长潜力大。

  业绩总体符合预期,投资收益下降拖累利润增速。报告期内公司实现营收/归母净利/扣非净利为234.6/12.8/12.2亿元,同比+17.5%/10.4%/13.3%。利润增速低于营收增速主要原因是去年同期投资收益为9.09亿元导致利润基数较高,而今年前三季公司投资净收益仅为4.83亿元。

  毛利率持续改善,期间费用率下降1.4pcts。报告期内公司毛利率/净利率分别为12.83%/5.51%,较去年同期+1.17pct/-0.4pct,我们认为公司日趋精细化的项目管理水平和订单结构的变化可以持续带来毛利率的改善。公司2018年1-9 月期间费用率为 7.71%(含研发费用),同比-1.4pcts,主要得益于管理费用率/财务费用率分别下降0.97pct/0.44pct 至6.30%/1.34%。另外,公司应收账款计提坏账损失提升导致资产减值损失同比增加0.88亿元,2018年前三季度资产减值损失/营业收入为0.32%。

  经营性现金流改善,资产质量总体保持良好。公司前三季度经营性现金流净流入0.66亿元,其中Q3单季净流入21.57亿元,预计全年经营活动现金流向好。报告期内公司投资款大幅增加,在建工程较去年同期增加38亿元,投资活动现金流净流出54.21亿元(2017年同期净流入4亿元)。收付现比分别为 114.5%/120%,较去年同期+5.2pct/+10.6pct,总体在合理范围内波动。因PPP项目建设融资,公司长期借款较2017年9月末增加41.5亿元,资产负债率提升1.63pcts至71.24%,同比+1.63pct,但剔除预收款后的资产负债率为60.6%,资产质量总体保持良好。

  设计订单高增改善毛利率,轨交建设新规有利行业持续发展。1)公司2018年1-9月施工及设计类新签项目 387.7亿元,同比+15.3%,新签/2017营收为1.23倍。其中设计新签订单27.7亿元,同比 +67.1%,高毛利率的设计订单持续高增或将不断改善公司总体毛利率;2)国务院7月发布的《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》在GDP和地方财政预算收入等方面对地铁项目的要求大幅提高,行业整体更加稳健规范。发改委8月恢复地铁项目审批,轨道交通建设重回正常路径,后续有望持续稳定发展。

  爱尔眼科发布2018年三季度报告,业绩高增长态势延续。公司2018年1-9月实现营业收入61.24亿元,同比增长39.75%;归属于上市公司股东的净利润8.95亿元,同比增长41.43%。扣非后净利润9.20亿元,同比增长40.14%。

  我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,以及其在中国、全球眼科领域的学术地位,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。

  我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.3亿、13.8亿、18.4亿,对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.77元,维持“买入”评级。

  风险提示:医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。

  公司三季度表现靓丽,7-9月单季度增长强势,剔除海外业务,公司内生高增长延续。

  公司综合实力快速提升,国际化战略协同下,在经营规模不断扩大,公司品牌影响力持续增强,屈光,视光以及白内障等核心业务竞争优势稳固。

  设立亮视长星产业基金,将有助于公司并购整合优质项目,巩固公司在眼科行业的领先地位。

  国民健康消费需求下沉,与爱尔眼科各项业务,尤其屈光业务的高增长密切相关。

  公司历来重视科教研平台的建设与人才培养,完善的中长期激励机制对公司的快速连锁复制扩展,起到重要的支撑作用。

  民营PPP龙头业绩略有放缓。公司2018前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利润分别为151.3/5.58/5.46亿元,同比+20.49%/52.95%/76.39%。2018Q3单季度营收/归母净利润分别为47.46/1.63亿元,同比+10.28%/23.67%,增速放缓或与行业整体增速下滑有关。

  毛利率略有提升,期间费用率保持稳定。公司2018前三季度毛利率/净利率分别为9.17%/3.74%,同比增加0.65pcts/0.87pcts,利润率的上升主要因为高毛利率的PPP业务占比提升。2018年1-9月期间费用率(含研发费用)为2.83%,同比下降0.2pct,基本持平。销售/管理/财务费用率分别+0.01pct/-0.36pct/+0.15pct至0.03%1.83%/0.97%,财务费用率因业务扩张融资增加有所上升。

  经营性现金流逐季好转,资产质量总体逐步提升。公司2018前三季度经营性现金流净流出7.06亿元(去年同期-8.15亿元),但2018Q1-Q3经营性现金流为-9.3/-8.5/+10.7亿元,呈现好转趋势,全年有望恢复净流入(2017净流出4.15亿元)。报告期内公司收现比/付现比分别为51.46%/44.09%,同比-10.86pcts/-15.18pcts,收现比有所恶化。因PPP项目融资需求增加,公司9月末长期借款期末较期初增加37.5亿元,占总资产比例提升5.1pcts。叠加4月底通过定增募资28.4亿元,公司9月末货币资金41.26亿元,占总资产8.60%,相较年初4.75%的占比大幅提升。资产负债率78.95%依旧处在高位,但较年初下降4.39pcts,资产质量总体逐步提升。

  新签订单充裕,规范PPP融资或成基建资金重要来源。1)根据公司公告,前三季度新签订单219.7亿元(PPP占比57.0%),与2017年营收比达1.23倍,充裕的订单保障未来业绩高增;2)当前内忧外患的宏观环境下,基建托底经济的作用愈加重要。基建补短板的时间和空间需要开拓更多资金来源,在减费降税以及土地购置费增速下行的背景下,我们认为加大规范PPP项目的股权和债权融资或将成为基建资金的重要来源。

  公司在消费类电子纸质包装领域优势突出,并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.16/2.92/3.92元/股(三年CAGR18.9%),对应PE分别为21/15/11倍,维持公司 “买入”评级。

  3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润54.55亿元/5.43亿元,同比分别增长20.57%/-11.22%,实现全面摊薄EPS1.36元,符合预期。同时,公司预计今年全年将实现归母净利润8.39亿元至9.78亿元,同比增长-10%-5%。

  原材料价格调整利好毛利率改善,人民币贬值减少汇兑损失。1H受制于原材料价格上涨影响,公司毛利率同比下滑6.6pct.。而三季度,铜版纸、箱板纸和瓦楞纸价格在期内均出现下调,其中箱板瓦楞纸调整幅度较大,累计跌幅均超过10%,促使公司Q3毛利率有比较明显改善,环比提升7.19pct.,同比也仅下降1.33pct.。另一方面,Q3期内人民币贬值幅度较大,而公司与第一大客户A采取美元结算,公司汇兑损失收窄,但套期保值亏损额扩大,导致Q3单季扣非后净利润实现9%的正增长。

  加强多领域客户开发,且手机客户均发售新机利好营收增长。今年以来公司在保持原有消费电子领域客户稳定的同时,积极拓展其他领域的新客户,目前施华洛世奇、小罐茶等品牌均已成为公司新客户。而在消费电子领域,公司新客户亚马逊、google等相关业务开始上量,进一步夯实多元化业务发展基础。北美A客户于9月发布新机,国内手机品牌华为发布mate 20系列,小米发布MIX 3,公司三大手机包装客户先后发布发售新机,将直接利好营收端的稳步增长,且公司在华为和小米的供应商份额也正逐步扩大。

  收购化妆品包装公司完善大包装布局。9月公司公告收购江苏德晋70%的股权,该公司主营化妆品塑料包装,下游客户包括联合利华、曼秀雷敦、雅芳等。公司通过外延并购增强化妆品包装实力,在大消费景气度降低,而化妆品未来有望内一枝独秀的背景下,看好公司未来在化妆品包装领域的增长。

  公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势,科力普业务增势强劲,精品大店即将大规模铺设,精品文创业务或带来新的业绩强劲增长动力。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS 0.87/1.13/1.44元的预测,对应PE分别为29/22/18倍,维持公司“买入”评级。

  3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润61.24亿元/6.25亿元,同比分别增长36.29%/27.31%,实现全面摊薄EPS0.68元,收入略超预期,业绩符合预期。

  三季报延续良好增长势头,销售费用Q3略有增长。三季报公司营收延续良好增长态势,较去年同期增速提升6.15pct.。其中,Q3单季营收增长36.86%,增速同比提高2.7pct.。分业务来看,公司前三季传统业务维持16%的稳健增长(1H也增长16%),新业务高增113%。公司销售费用率小幅增加0.24pct.,系年内九木杂物社加速开店所致,其中Q3销售费用1.99亿元,较Q1、Q2略有增加。

  科力普超高增长导致应收大幅提升。年内公司完成欧迪办公收购,并先后入选政府机关、央企和金融企业采购名单,推动了科力普相关业务的大幅增长。前三季约创收16.8亿元,增长140%,导致应收款同比大增153%,其中由于科力普业务快速增长形成的应收款占比约在80%左右。但账龄结构上,公司半年期内应收款占比超过85%,回款能力较强。另一方面,目前国内办公用品市场已经进入头部玩家阶段,越是大的企业越具备对大额、高品质订单的争夺能力。公司完成对欧迪的收购后,竞争实力再度增强,看好后续中心仓运营成熟后,利润率层面的改善。

  生活馆及杂物社减亏明显。生活馆和杂物社前三季创收2.19亿元,同比增长40%左右,基本不上半年增速持平。杂物社约实现收入9,600万元,新增门店66家总数至79家(直营69加盟10),与去年同期相比单店经营有显著改善,且在门店营业利润层面已实现盈利。相比之下,生活馆经营品质相对较差,单店收入略有下滑。生活馆家杂物社前三季依旧处亏损状态,但与去年同期相比减亏情况明显,已从千万级亏损额降至百万级。

  公司于10月27日发布2018年度三季报,2018年前三季度实现营收/归母净利26.38/2.42亿元,同比+63.4%/35.2%。我们预测公司 2018-2020 年归母净利达 4/5/6 亿元。考虑市场风险偏好下降,我们下调目标价至22元(17*2018EPS)。

  业绩稳健增长,Q3经营现金流净额转正。1)公司2018年前三季度营收达26.4亿元,同比+63.4%延续高增态势,归母净利达2.42亿元,同比+35.2%。2)公司Q3毛利率为28.2%,同比跌9.36pct,原因主要系毛利率偏低(2017年仅0.83%)的EPC业务规模占比扩大拉低整体毛利率。3)尽管毛利率受业务结构影响跌落,在公司治理结构持续优化下销售费率/管理费率分别下降4/2.2pct,同时资产减值损失占营收比重也下滑0.9pct,大幅对冲毛利率下跌影响,Q3净利率同比仅下滑1.7pct。4)①前三季度公司应收账款/存货周转天数分别为297天/85天,同比-70天/-55天,公司验收、回款加速。②公司前三季度经营性现金流净额为-2.9亿元,同比-28%,但Q3单季经营性现金流净额已转负为正(0.03亿),Q3单季收现比为85%同比约升 10pct,经营现金流好转。

  订单饱满保障营收,业务版图扩张进行时。1)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比+26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比+18.82%,新接订单维持快速增长。2)公司10月13日公告拟以不高于5600万元收购美国LLC不超过51%的股权,并通过LLC设立中设集团全球设计中心。LLC为全球高端建筑设计品牌,此轮收购将显著增强公司在建筑设计领域的竞争优势和市占率,延伸产业链实现更宏伟业务布局。3)10月27日公告拟出资2450万元与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司(49%股权)。此轮对外投资可充分拓展集团在地下空间业务产业链,并借助中国煤炭地质总局及中煤建工的市场资源优势立足雄安辐射京津冀增强集团综合实力。

  基建补短板交通投资率先发力,叠加资金到位,设计订单有望密集释放。我们认为基建补短板交通投资有望率先发力,预计下半年公路水路投资环比增长32%,伴随资金逐步到位(9月全国发行地方债达7485亿元),我们预计Q4将释放更多设计类订单,公司明年业绩有保障。

  公司新能源汽车热管理业务稳定增长,有望受益于Model 3产能突破,预计2018-2020年净利润分别为12.7亿、14.9亿、15.8亿元。给予目标价16.83元,对应2018年28x估值,维持买入评级。

  风险提示:车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;贸易战风险。

  公司公布2018年三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为82.65亿元、10.23亿元,分别同比+15.0%、+4.5%,其中扣非归母净利润同比+25.0%。Q3单季度实现归母净利润3.46亿元 ,同比-6.2%。同时公司预计2018全年归母净利润为12.36亿元~14.83亿元,同比增长0%~20%。

  业绩符合预期。(1)公司持续提振生产效率,2018前三季度实现营收/归母净利润分别为82.65亿/10.23亿,同增15%/5%,业绩稳步向上。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/3.9%/-0.81%,较上年同期的14.2%下降1.7pct。其中研发投入同比上升40%,财务费用由于汇兑收益增加而下降169%。(3)产品成本上升,整体毛利率为27.93%,较上年同期下降2.9pct。(4)预计Q4单季度实现归母净利润2.13亿-4.60亿元,同比(-17%)~(+79%)。

  股票激励及股票增值权授予稳步推进。9月18日,公司向管理层及激励对象合计753人授予1033万股限制性股票;9月18日,向22名激励对象授予35.5万股股票增值权。行权价格均为8.37元/股。截至9月21日,公司已收到753名激励对象以货币缴纳的出资额0.86亿元。解锁及行权条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。内部激励绑定员工共同利益。

  有望受益于Model 3产能瓶颈突破。公司独家供应特斯拉Model 3热管理零部件,共带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块7个项目,单车价值约2000元;并且独家供应Model S和X电子膨胀阀,单车价值约250元。特斯拉第三季度交付5.6万辆Model 3,而11万辆Model 3产量将增厚公司营收约2.33亿元,20万产量将增厚4.08亿元。特斯拉上海工厂环评产能25万辆,计划采用本地采购模式,公司有望受益于Model 3产能瓶颈突破及特斯拉上海工厂放量。

  风险提示:新产品销售不及预期、B2B新客户订单落地缓慢、非米渠道推广成本过高。

  10月26日,公司拟以2,280万美金收购PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development 100%的股权。本次收购将为公司打通东南亚地区上游产业链、实现纵向一体化的发展策略进行铺垫,并帮助公司进入世界一线运动品牌客户的供应商体系,为公司引入新的优质客户资源。

  B2C业务增长强势,营收占比过半, B2B业务增长稳健:18年Q1-Q3公司主营业务收入13.40亿元,同比+68.83%。B2C业务增长依旧强势,实现营收7.06亿元,同比+111.19%。公司稳步扩充产品品类,持续进行产品的更新升级。18前三季度推出多款箱包新品以及衬衫、T恤、牛仔裤等全新品类,围绕裂变品牌“稚行”上线多款儿童出行场景新品。B2B业务持续稳健增长,18年Q1-Q3实现营收6.34亿元,同比+37.97%,且增速有所提升。

  毛利率同比下滑5.99pct,主要原因为B2C业务有显著提升:18Q1-Q3毛利率为25.53%,同比-5.99pct,主要原因为B2C业务(毛利率较低,20%-25%)营收占比超过B2B业务(毛利率30%左右);净利率为9.56%,同比-2.99pct。公司大力推行智能自动化与精益管理战略,控费能力较强。18Q1-Q3销售费用率同比下降0.90pct至7.95%;管理费用率同比降低1.17pct至7.03%。

  营运能力较17年前三季度有所优化:存货周转天数由17Q1-Q3的59.96天上升至74.12天;应收账款周转天数由17Q1-Q3的56.74天下降至37.11天;应付账款周转天数由17Q1-Q3的77.70天上升至89.36天。营业周期天数由17Q1-Q3的116.70天下降至111.23天,显示出营运能力的优化。

  华孚时尚:前三季度扣非归母净利润同比+8.99%,Q3单季度增速有所放缓

  2018Q1-Q3实现营收107.34亿元,同比+21.01%;归母净利润7.32亿元,同比+20.98%;扣非净利润5.37亿元,同比+8.99%。其中,Q3实现营收39.44亿元,同比+14.23%,增速较Q1和Q2有所放缓;归母净利润1.79亿元,同比+8.02%;扣非归母净利润1.45亿元,同比-14.47%。非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助。

  公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元,同比+10%~+30%。业绩增长的主要动力来自主营纱线销量增长,产能调整顺利推进,集聚营运带来效率提升和网链业务快速增长。

  Q3单季度营收和归母净利润增速有所放缓:从各季度营收增速来看,Q3为14.23%,Q2为21.12%,Q1为30.96%。从各季度归母净利润增速来看,Q3为8.02%,Q2为22.22%,Q1为31.88%。从各季度扣非归母净利润增速来看,Q3增速为-14.47%%,Q2为32.43%,Q1为5.12%。

  18Q1-Q3毛利率同比减少2.24pct至10.78%,我们认为主要原因为网链业务营收占比上升。前三季度公司维持较好的控费水平,销售费用率同比下降0.55pct至1.71%;管理费用率同比下降0.05pct至3.20%;财务费用率同比增加0.35pct至1.16%,主要为短期借款增加所致。净利率同比上升0.01pct至6.99%。

  存货周转天数有所增加,回款能力有所增强,经营活动产生的现金流同比有所改善:存货周转天数由17Q1-Q3的104.58天增加至132.63天,主要系原料采购量增加所致。应收账款周转天数由17Q1-Q3的26.17天下降至20.51天,公司回款能力增强。应付账款周转天数由17Q1-Q3的32.20天下降至27.44天。经营活动产生的现金流净额由负转正,从17Q1-Q3的-5.24亿元增加至2143.08万元。

  我们看好公司内生外延并举,打造“百亿制造、千亿服务”的整体包装服务商战略,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.44/0.34/0.44元(三年CAGR49.8%),对应PE分别为11/15/11倍,维持“买入”评级。

  风险因素:宏观经济风险;原材料价格上涨风险;新项目的推进速度不及预期风险。

  3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润81.12亿元/4.82亿元,同比分别增长89.54%/369.97%,实现全面摊薄EPS0.35元,超出市场预期。

  剔除并表影响收入端依旧高增。公司于今年6月完成对合众创亚100%股权的折价收购,剔除并表影响,前三季公司收入端增速超过70%,Q3单季增速也超过30%,基本维持高速增长态势。同时受益Q3期内原材料价格下调,综合毛利率环比增加0.97pct.达到12.59%。我们认为在环保高压的背景下,中小包装企业生产受限,供货能力下降,被迫退出大客户供应商名单,为公司在存量客户中带来增量业务,将持续推动收入端保持相对良好增长。

  IPS/PSCP项目运营日益成熟,成为公司收入增速核心贡献力。在公司持续推进下, IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,投入包装生产线余条,PSCP平台目前也已拥有客户1,200多家,两大项目运营日益成熟。上半年,公司PSCP平台实现销售收入近12亿元,与去年同期相比增长近6倍。伴随PSCP平台业务量的不断扩大,后续将能够和IPS项目互相协作,全面增强公司的包装服务和供应能力。

  并购导致应收款大幅增加,但经营效率在改善。前三季,公司应收款28.66亿元,同比增长97.71%,主要系并购合众创亚所致。公司Q3季度新增应收款仅1.43亿元,较Q2应收款绝对额增量明显收窄,。此外,从账龄上看,公司上半年全部应收款中,账期在半年以内的共26.78亿元,占比98.34%,整体回款能力较强。从存货看,今年下游消费情绪不高,且宏观经济形势更严峻,客户采购情绪仍难有明显改善,造成公司上半年存货大幅增加208%。到三季报,存货绝对值已经有所下降。综合来看,短期由于并购对经营效率的拖累,目前已处改善状态。

  10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大。截止10月26日,10月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-18.9%,跌幅比上月扩大7.6个百分点。10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大,并不一定意味着工业生产大幅走弱。发电量与工业生产具有非常直接的联系,10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大,是否意味着工业生产明显走弱呢?

  我们认为,对于该问题的回答,需要谨慎对待,理由主要有两个方面:一是六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大的一个重要原因是基数偏高。2017年10月六大发电集团日均耗煤量均值为63.7万吨/日,同比为16.5%,为2012年以来10月当月同比最高值。基数偏高从而可能导致六大发电集团日均耗煤量当月同比走低。二是六大发电集团装机容量和发电量占全国的比重不算特别大,其实,8月以来两者走势已经出现分化。2016年六大发电集团火电装机容量和发电量分别为2.6亿KW和1.0万亿KWh,分别占全国的比重为24.1%和23.4%,两项占比均不算特别大。此外,wind公布的数据中,除了广东省粤电集团有限公司的数据涵盖全省发电厂以外,其他发电集团的数据均为沿海电厂的数据,其占全国的比重更低。

  六大发电集团日均耗煤量对全国发电量具有重要指导意义,但是并非能够完全替代。2018年8月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-4.2%,比7月低11.5个百分点;8月全国火力发电量当月同比为6.0%,比7月高出1.7个百分点。两者走势在9月继续出现分化,其中9月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-11.3%,全国火力发电量当月同比为3.7%。两者走势出现分歧的重要原因在于去年环保核查,叠加竞价上网导致六大发电集团日均耗煤量走。